华润医药，正在“想辙”。

华润医药，这家千亿医药巨头，交出了一份归母净利润跌超20%的中报。

2025年上半年，华润医药整体表现为增收不增利，其中，总收益达1318.67亿元，同比微增；归母净利润达20.77亿元，同比下降20.25%。

剔除短期扰动后，这家医药央企“巨无霸”利润端仍面临结构性压力。

值得一提的是，作为华润医药制药版块的“骨干企业”，华润三九中期同样增收不增利，且归母净利润也跌超20%。这是华润三九自2021年以来首次出现半年度净利润下滑的情况。

据华润三九财报，今年上半年，公司实现营业收入148.1亿元，同比增长4.99%；归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%；扣非净利润16.98亿元，同比下降26.46%。

而“华润系”五家核心中药企业——华润三九、昆药集团、华润江中、东阿阿胶、天士力，除了东阿阿胶和天士力，其余三家业绩均有一定承压，与去年同期净利润全员上扬形成了鲜明转折。

华润医药在财报中提及，中国医药产业仍处于存量优化与创新药械增量扩容的结构调整期，短期行业整体增速适逢一定压力。在这一期间，尽管当下华润的底子依然非常雄厚，但从今年上半年的财报能看出，公司确实出现了一些“疲倦”。

在刚刚结束的华润医药2025中期业绩发布会上，聚焦了三个关键词：聚力、攻坚、突破。在财报数字之外，华润的困境与机遇蕴藏就在这六个字之中。

一、传统业务收缩

整体上来看，华润医药的制药、医药分销、药品零售及其他三大板块的收益占比，分别为16.6%、79.2%以及4.2%。三大业务版块上半年的毛利率变化不大，而华润医药增收不增利，实则是受到了其他因素的共同影响——既包括行业整体环境的影响，也有公司自身业务结构和成本控制的问题。

先看制药业务，该分部上半年实现收益248.08亿元，同比增长4.3%，毛利率为59.3%，较上年同期略下降0.8个百分点。其中，除化学药业务之外，中药业务、生物药业务、华润医药营养保健品及其他业务，都实现了营收增长。

中药业务仍是制药业务中营收最高的板块，其表现直接影响整体收益水平。上半年，中药业务录得收益130.62亿元，较上年同期增长9.1%。这一增长主要由中药处方药业务贡献，受并购天士力影响，心脑血管领域收入大幅增长，该业务上半年收入同比增长76.5%。

不过，76.5%的处方药增长，无法给华润的中药业务带来整体上的大涨。占中药营收大头的是非处方药业务。但非处方药业务受到感冒类产品收入下降影响，上半年收入同比下降8.6%。

“感冒类产品”指的是华润三九的系列拳头产品。针对这一变化，华润三九在财报中给出的解释是：2025年上半年，虽然流感等呼吸系统疾病持续催化市场需求，但2024年同期流感旺季影响下相关品类基数较高，品牌OTC中药公司在上半年的经营阶段性承压明显。

此外，近年来关于中成药纳入集采的风声不断，这也给华润的感冒灵等中药OTC药品带来不确定性，持续压制公司的估值和投资者的信心。

再看化药业务，受到儿科领域、输液业务、抗感染领域收入下降影响，该业务上半年收益人民币89.28亿元，较上年同期下降6.0%。

生物药业务则受并购绿十字香港，血液制品领域增容，最终实现收益约13亿元，较上年同期增长11.9%。

制药板块里，剩下的营养保健品及其他业务的增速倒是较为亮眼——实现29.9%的增长，离不开并购因素。

整体来看，华润医药制药业务的营收增长大多来自并购，绿十字香港、天士力医药、四川南格尔为华润带来活水。但值得担心的是，这一动力并非内生性增长。而较受关注的中药OTC和化药业务，表现出收缩态势，给华润带来了阶段性压力。

除了制药业务，流通板块上半年表现相对稳健。

财报数据显示，华润医药的分销业务半年已经突破千亿营收，达1083.30亿元，同比增长2.3%，毛利率为5.9%，较上年同期持平。

值得注意的是，上半年，华润医药的零售板块增速，在四大医药流通“巨无霸”中居于首位。该板块报告期内营收达55.1亿元，同比增长11.4%，得益于其DTP业务的高速增长。截至6月底，华润医药DTP专业药店达279家，其中包含双通道药店187家，管理患者数82万，形成了18个专病管理服务种类。

DTP业务，现在是华润医药商业板块中非常重要且增长迅速的战略性业务。在“双通道”管理等政策推动下，DTP模式迎来了巨大的发展机遇。而华润医药凭借自身广泛的零售网络、强大的供应链和批零一体化优势等，成功在多地获得“双通道”药店资质，占据了有利的市场位置。

整体看下来，华润医药今年增收不增利，集采政策冲击、核心产品增长乏力以及并购整合效果待优化是主要内因，而行业整体增速放缓、需求变化和政策调整则是重要的外部因素。未来，华润医药还继续需要通过优化产品结构、提高运营效率和加强创新研发来改善盈利能力。

二、如何聚力、攻坚、突破？

过往，华润医药通过外延式并购，构建着一个难以被复制的“医药全产业链生态系统”。这种并购战略带来了收入增长，但也推高了负债和财务费用。

华润的困境，一方面就在于并购带来的内部整合阵痛，以及持续的财务负担。

从公司财报也可以看出，上半年融资成本净额为7.35亿元，虽然相比去年同期的8.06亿元有所下降，但绝对值依然很高。换句话说，剔除出去融资过程中产生的少量利息和补贴等收入，华润在融资上实际花出去7.35亿。

更重要的是，借款总额从去年底的605.7亿元增至714.2亿元，增加了超过100亿。借款主要目的是为了支付同期进行的重大并购活动以及资本性支出。

华润三九多年来大手笔并购也形成了巨额商誉。2025年上半年，华润三九商誉期末余额高达70.45亿元，包括14家被投资单位形成商誉，其中合并天士力形成商誉19.21亿元。

每一笔并购，都意味着一次或大或小的内部重塑。在整合初期，华润医药需要花费大量精力应对。无论是同业竞争问题、产品线整合，还是随之而来的组织文化融合、资源协同及管理赋能问题，都需要时间完成。

另一方面，在华润的盈利模式下，分销业务占比过高，形成了结构性的“拖累”。

华润上半年的分销业务收入占比高达79.2%，但其毛利率仅为5.9%。而毛利率高（59.3%）的制药业务收入占比仅16.6%。

在整个医药行业面临集采、医保控费的大背景下，分销行业的利润率本身就被持续挤压。华润医药作为行业巨头，虽然可以通过规模效应保持毛利率稳定，但也很难实现突破性提升。这种业务结构决定了其“大而不强”的利润表现。

此外，在其制药版块，华润正面临产品结构失衡与创新能力不足的双重制约。产品矩阵过度依赖传统大品种，而创新药布局滞后，研发投入强度长期低于行业领先水平，导致管线储备不足。

事实上，从近期的几项人事变动，产业界感知到这家医药巨头，正在寻找稳增长，求发展的战略路径。

8月26日，华润医药发布重要人事公告，宣布程杰获委任为公司执行董事、总裁，同时加入执行委员会及企业管治委员会。

据行业分析，面对制药业务毛利率微降、核心业务依赖分销以及创新业务待突破的现状，华润医药需要一位对成本管控以及在产品结构优化方面经验丰富的高管。

程杰是“华润老将”。一路走过来，程杰曾担任过华润三九999感冒灵产品经理、产品总监，OTC销售市场部总监，营销中心副总经理，专业品牌事业部总经理等职务，2022年1月加入东阿阿胶，就任总裁职务。

此后几年，东阿阿胶不再局限于单一产品依赖，构建了“药品+健康消费品”双轮驱动业务增长模式，逐步进入经营复苏与稳定发展阶段。

再往前，8月5日，华润医药商业集团公告，邬建军因职务调整不再担任公司董事及董事长，由其总经理郭霆代为履行董事长职责。郭霆也是华润系的老将，其任职经历涵盖华润旗下多家企业，且有财务相关工作背景。

人事的变动，已然在一定程度上折射了华润的战略性动作。而公司在半年报中，进一步披露了其重点举措。

对内，通过创新驱动和数字化转型提升研发和运营效率，夯实基本面。例如，通过与南京艾尔普合作开发HiCM-188（iPSC心肌细胞）等项目，切入细胞治疗等前沿赛道，为未来布局。

对外，通过并购整合和国际化快速获取资源，扩大市场边界。例如，旗下血塞通制剂已获全球15个国家的准入资格，完成软胶囊剂型在美国、欧洲等法规市场的上市准备。

华润医药这份“增收不增利” 的中报，与其说是千亿巨头的 “倏然乏力”，不如说是医药行业从 “规模扩张” 向 “质量提升” 转型期的典型镜像。传统中药 OTC 的短期承压、化药业务的结构性收缩、分销业务 “大而薄利” 的拖累，叠加并购整合的阵痛与财务负担，共同构成了其当前的挑战。

从人事调整到战略落地，这家央企巨无霸的“聚力、攻坚”之战，每一步调整，无论是业务结构优化还是创新能力构建，都在为行业提供 “大型药企如何穿越转型周期” 的参考样本。

文章来源：E药经理人

原文链接： http://mp.weixin.qq.com/s/20JRznt3gS1U_1ExlbH2Aw

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